Das Argument für einen Zahlungsausfall der Pemex-Schulden in Höhe von 110 Milliarden US-Dollar

Unwahrscheinlich, aber nicht unmöglich. In Mexiko kommen Gespräche über den staatlichen Ölkonzern, den am höchsten verschuldeten der Welt, oft zu dem Schluss, dass die Regierung ihm bei der Begleichung seiner Schulden helfen wird, um eine Umstrukturierung zu vermeiden, die das Unternehmen dazu zwingt, mit seinen Kreditgebern zu verhandeln. Da jedoch das Ende der sechsjährigen Amtszeit von Präsident Andrés Manuel López Obrador näher rückt, äußern einige lautstark die Möglichkeit, dass ein Zahlungsausfall droht.

Zunächst gab Pimco, einer der weltweit größten Anleihenfonds, im Mai bekannt, dass er seine Schuldenbestände an Petroleos Mexicanos (Pemex) reduziert habe, da er nicht damit rechnete, dass die nächste Regierung dem Ölunternehmen gegenüber so großzügig sein würde. Unter López Obrador hat das Finanzministerium erhebliche Kapitalbeiträge geleistet, um Pemex bei der Begleichung seiner Schuldenzinsen zu unterstützen, und außerdem seine Steuerlast gesenkt. „Diese Regierung war vielleicht die pro-Pemex-freundliche Regierung, die man bekommen kann“, sagte Pramol Dhawan, Leiter Schwellenländeranleihen bei Pimco, gegenüber Bloomberg. Zukünftige Regierungen „sind dem Kredit möglicherweise nicht so freundlich gegenüber“ und rieten, dass der Markt darauf vorbereitet sein sollte, dass Mexiko seine Unterstützung für Pemex reduziert.

Als nächstes gaben die Ratingagenturen Moody's und Fitch unabhängig voneinander bekannt, dass sie eine Verschlechterung der Schuldenrückzahlungsfähigkeit von Pemex sehen. Schließlich veröffentlichte diese Woche ein auf Schwellenländer spezialisierter Ökonom bei Capital Economics in England einen provokanten Bericht mit dem Titel „Warum Pemex letztendlich zahlungsunfähig wird“. In einem Interview mit EL PAÍS argumentiert Jason Tuvey (London, 33 Jahre alt), dass bei einer so enormen Kreditlast etwas nachgeben muss.

Pemex hat Schulden in Höhe von rund 110 Milliarden US-Dollar, was etwa 8 % des mexikanischen Bruttoinlandsprodukts (BIP) entspricht. Während dieser Amtszeit sind die Zinszahlungen gestiegen, und nachdem die Ratingagenturen das Unternehmen vom Investment-Grade-Rating herabgestuft haben, werden die Anleihen von Pemex auf dem internationalen Markt mit deutlich höheren Zinssätzen als Staatsanleihen gehandelt. Während der Pandemie wurden die Renditen der Pemex-Anleihen um 800 Basispunkte höher gehandelt als die der Staatsanleihen, während sie jetzt zwischen 450 und 600 Basispunkten schwanken. Das bedeutet, dass das Risiko eines Zahlungsausfalls des Ölkonzerns im Laufe der Jahre viele Anleger, die bereit waren, seine Schulden zu kaufen, recht reich gemacht hat.

„In den Pemex-Anleihen sind offensichtlich bereits viele schlechte Nachrichten eingepreist“, sagt Tuvey. „Ich denke also, dass viele Investoren, mit denen ich auch gesprochen habe, eine Art Umstrukturierung eingepreist haben, sei es in den nächsten paar Jahren oder.“ fünf oder zehn Jahre.“ Eine Umstrukturierung kommt einem Zahlungsausfall gleich, da sie das Unternehmen dazu zwingen würde, mit seinen Gläubigern einen neuen Plan auszuhandeln, bei dem die Anleger bereit wären, auf einen Teil der Rendite zu verzichten. Ein Zahlungsausfall hätte auch einen Ansteckungseffekt und würde die Zinssätze anderer mexikanischer Anleihen, etwa der Federal Electricity Commission und privater Unternehmen, die Pemex beliefern, in die Höhe schnellen lassen.

Doch der Vorteil würde sich in Staatsanleihen widerspiegeln, argumentiert Tuvey. „Ich würde behaupten, dass sich eine Umstrukturierung der Pemex-Schulden eher positiv auf die Aussichten für Staatsanleihen auswirken würde, weil dadurch die große Belastung für Mexikos öffentliche Finanzen in den letzten Jahren verringert würde“, sagte er.

Während dieser Amtszeit hat das Finanzministerium jedes Jahr Kapitalbeiträge und Steuererleichterungen in Höhe von 1 % des BIP vorgenommen, so Tuvey und sein Team, die davon ausgehen, dass die nächste Regierung ab Ende 2024 diese Beiträge auf 1,5 erhöhen müsste % des BIP. In Mexiko erhebt die Regierung zwischen 13 % und 14 % des BIP an Steuern, was unter dem Durchschnitt ihrer Mitbewerber liegt, was bedeutet, dass sie in einem Land mit 127 Einwohnern nur über ein begrenztes Budget verfügt, um den Bedarf an Gesundheit, Bildung, Infrastruktur und anderen Bereichen zu decken Millionen Einwohner.

„Pemex ist in den letzten 15 Jahren zu einer zunehmenden Belastung für die Wirtschaft und zu einer Belastung für die öffentlichen Finanzen Mexikos geworden“, schrieben sie in ihrem am Dienstag veröffentlichten Bericht. Die Rohölproduktion ist von einem Höchststand von fast 3,5 Millionen Barrel Mitte der 2000er Jahre auf heute knapp über 1,5 Millionen Barrel gesunken. „Kombiniert mit steigenden Kosten hat das Unternehmen anhaltende Verluste erlitten“, heißt es in dem Bericht.

„Dort muss eine umfassende Reform durchgeführt werden, aber AMLO [López Obrador] hat das nicht getan, und er hat noch ein Jahr Zeit. Er wird es jetzt nicht tun. Er hat Pemex in dieser Hinsicht also nicht wirklich geholfen, weil er es nur auf einer Art Lebenserhaltungsmaschine gehalten hat. Er hat ihm nicht die Medikamente gegeben, die es braucht“, sagt Tuvey.

Frühere Regierungen hatten Pläne und Diskussionen, um Pemex zu verkleinern, Geschäfte zu verkaufen, die nicht sehr profitabel waren, wie z. B. Raffinerien, mit privaten Unternehmen zusammenzuarbeiten, um neue Felder zu erkunden und zu produzieren, und mit der Gewerkschaft zu verhandeln, um die Arbeitsverbindlichkeiten zu reduzieren. López Obrador machte die vorherigen Verhandlungen rückgängig und erhöhte die Arbeitsverbindlichkeiten. Tuvey räumt ein, dass Pemex seine Belegschaft in den letzten fünf Jahren reduziert hat, aber nicht genug.

„Wenn die Produktivität wieder das Niveau ihres Höhepunkts im Jahr 2004 erreichen würde, müsste die Belegschaft um weitere 50.000 von insgesamt 120.000 Personen reduziert werden“, sagt Tuvey. „Wenn die nächste Regierung herauskommt und sagt: ‚Ja, wir werden Pemex verschlanken, wir werden eine Steuerreform und eine Arbeitsreform einführen, wir werden daraus ein profitables Unternehmen machen‘, könnte das einiges bringen Dies kann dazu beitragen, eine Umstrukturierung zumindest zu verzögern“, fügt er hinzu.

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